CFD-handel: hvor omkostningerne virkelig kommer fra, og hvorfor de fleste taber

En differencekontrakt (contract for difference) er en aftale mellem dig og mægleren om at udveksle prisforskellen i et underliggende aktiv mellem åbning og lukning. Du køber ikke aktien, indekset eller valutaparret. Ingen stemmeret, intet depot, intet ejerskab. I stedet for et udbytte modtager eller betaler du en kontant regulering.

Der følger to konsekvenser heraf, som markedsføringen sjældent gør klart. For det første er den kurs, du handler til, mæglerens kurs, ikke en ordrebogs. For det andet er din modpart mægleren. Går den konkurs, er du kreditor, ikke ejer af et værdipapir. Det gør spørgsmålet om, hvilken juridisk enhed du har skrevet under hos, langt vigtigere, end det er på en almindelig depotkonto.

Lad os sætte tal på det. Én standardlot af EUR/USD er 100.000 enheder, så ét pip (0,0001) er værd 10 USD. Ved en spread på 0,9 pip koster en fuldstændig tur/retur-handel med åbning og lukning 9 USD.

Det lyder ubetydeligt. Ved EUR/USD 1,1000 har positionen en nominel værdi på 110.000 USD. Ved det europæiske gearingsloft for detailkunder på 30:1 stiller du omkring 3.667 USD i margin. Så spreaden alene er 0,25 % af den kapital, du har bundet, før kursen overhovedet har bevæget sig.

Skalér det nu op. Fire tur/retur-handler om dagen over 250 handelsdage er 1.000 tur/retur-handler om året. Tusind gange 0,25 % er 250 % af din margin, i spread alene. Det er ikke et argument mod at handle. Det er forklaringen på, hvorfor aktive gearede konti så sjældent overlever: strategien skal tjene mere end den modvind, før den overhovedet tjener noget til dig.

Hvis du holder 120.000 EUR i indekseksponering mod 6.000 EUR i margin, er der nogen, der finansierer forskellen. Det er mægleren, og den opkræver betaling for det. Mekanismen er den samme overalt: en referencerente for den relevante valuta (den korte eurorente for EUR, SOFR for USD, SONIA for GBP, SARON for CHF) plus et tillæg på lange positioner, minus det samme tillæg på korte. Når referencerenten ligger under tillægget, betaler begge sider.

Et gennemregnet eksempel med forudsætningerne angivet. Du handler en tysk blue chip-indeks-CFD til 5 EUR pr. point med indekset på 24.000, altså 120.000 EUR nominelt. Store indeks har et gearingsloft for detailkunder på 20:1, hvilket giver en margin på 6.000 EUR. Sig, at spreaden er 1,2 point, eller 6 EUR for tur/retur-handlen. Antag, at din mægler opkræver 5,0 % om året i alt på den lange side, det vil sige referencerente plus tillæg. Du er nødt til at læse din egen udbyders gebyrside for at finde tillægget, fordi det varierer meget. Med en 360-dages beregning giver det 120.000 × 0,05 ÷ 360 = 16,67 EUR pr. nat.

Budskabet ligger i den sidste kolonne. For en intradag-handel er finansiering irrelevant; for en position, der holdes et kvartal, er det langt den største omkostning. At udtrykke et tremåneders syn på et indeks via en CFD koster omkring 17 % af din margin i renter. En kontant-ETF på det samme indeks koster kun en lille brøkdel af det over samme periode — men du skal bruge den fulde kapital.

To detaljer overrasker folk. Dagtællingen er ikke standardiseret, og 360 dage mod 365 ændrer finansieringsregningen med omkring 1,4 % ved en sats på 5 %. Og de fleste mæglere opkræver finansiering af den fulde nominelle værdi, ikke af den del, der reelt er lånt.

Hvis din konto er denomineret i euro, og du handler en dollardenomineret CFD, bliver hver realiseret position vekslet. Europæiske udbyderes tillæg ligger på fra omkring 0,25 % i den billige ende til godt over 1,5 % i den dyre ende.

Konkret: luk 200 positioner på et år med et gennemsnitligt absolut resultat på 500 USD, og 100.000 USD passerer gennem veksling. Ved 1,0 % er det 1.000 USD om året; ved 0,25 % er det 250 USD. Samme handler, samme strategi, en forskel på 750 USD skabt udelukkende af en kontoindstilling.

Løsningen er som regel banal. Mange mæglere tilbyder underkonti i flere valutaer. Hvis du mest handler dollarinstrumenter, så hold handelskontoen i dollar, og veksl kun, når du hæver. Tjek dette, inden du åbner kontoen — det kan ofte ikke ændres bagefter.

Et stop-loss er en instruks om at lukke til den næste tilgængelige kurs, ikke en garanti for en bestemt kurs. Ved weekendgaps, omkring planlagte offentliggørelser af nøgletal og under tynd handel er udførelsen ofte væsentligt dårligere end det niveau, du satte.

Sæt gearingen op imod det. Ved 20:1 er hver 1 % bevægelse i det underliggende en 20 % bevægelse i din margin. Et åbningsgap på 2,5 % imod dig udsletter halvdelen af din stillede margin — hvilket er præcis det niveau, hvor en EU-mægler er forpligtet til at lukke dig ud.

Garanterede stop findes hos nogle udbydere mod et gebyr, ofte kun opkrævet, hvis stoppet rent faktisk udløses. Det er et af de få ekstra gebyrer, der virkelig er værd at overveje, hvis du holder positioner natten over eller over en weekend.

De europæiske gearingslofter for detailkunder stammer fra ESMA's produktinterventionsforanstaltninger fra 2018 og er siden blevet gjort permanente af nationale tilsynsmyndigheder — i Tyskland gennem en generel administrativ akt fra BaFin, i Storbritannien gennem FCA's PS19/18.

I Storbritannien er kryptopositionen endnu mere klar: FCA forbød salg af kryptoderivater og krypto-ETN'er til detailkunder med virkning fra den 6. januar 2021.

Ud over gearingslofterne omfatter pakken tvangslukning ved 50 % af den mindste krævede margin pr. konto, beskyttelse mod negativ saldo pr. konto, et forbud mod handelsincitamenter såsom indbetalingsbonusser, og den standardiserede risikoadvarsel med selskabets eget tabsprocenttal.

Det, reglerne ikke gør, er at gøre tab mindre sandsynlige. De sætter et loft for, hvor slemt det værst tænkelige udfald kan blive. Og de afhænger fuldstændig af, hvilken juridisk enhed du har indgået aftale med. Det samme brand driver ofte en EU-enhed, en britisk enhed og en offshore-enhed, der tilbyder langt højere gearing uden de europæiske forpligtelser. Det, der betyder noget, er navnet på din kontoopgørelse, ikke det på markedsføringssiden.

Schweiz har intet ESMA-lignende gearingsloft for detailkunder. Schweiziske residenter, der indgår aftale med en EU- eller UK-enhed, får den enheds grænser; dem, der handler gennem en bank eller et værdipapirfirma under tilsyn af FINMA, hører derimod under det schweiziske regelsæt. Fastslå, hvad der gælder, før du indbetaler på kontoen.

Endnu en ting, der rutinemæssigt bliver misforstået: erstatningsordninger dækker udbyderens konkurs, ikke dine handelstab. Storbritanniens FSCS betaler op til 85.000 GBP pr. person pr. selskab og udelukker eksplicit krav vedrørende dårligt investeringsafkast. Tyske og cypriotiske ordninger for investeringsselskaber har væsentligt lavere grænser; tjek det aktuelle beløb på den relevante ordnings egen hjemmeside.

Tyskland. CFD'er tæller som terminsforretninger (Termingeschäfte). Gevinster beskattes med en kildeskat på 25 % plus solidaritetstillægget på 5,5 % — 26,375 % i alt — plus kirkeskat, hvor det er relevant. Det årlige sparerfradrag er 1.000 EUR, eller 2.000 EUR for ægtepar med fælles skatteansættelse. Enhver, der husker den ældre regel, bør bemærke, at tabsmodregningsbegrænsningen for terminsforretninger, med dens loft på 20.000 EUR, ikke længere fremgår af den aktuelle tekst i § 20, stk. 6, i indkomstskatteloven. Adskillelsen (ring-fencing) af tab fra salg af aktier gælder fortsat. Udenlandske mæglere indeholder ikke tysk skat; indkomsten hører hjemme i Anlage KAP.

Schweiz. Private kapitalgevinster på løsøre er som udgangspunkt skattefrie, men det sker ikke automatisk. Den føderale skatteforvaltnings cirkulære om erhvervsmæssig værdipapirhandel vejer blandt andet holdeperioder, omsætning i forhold til porteføljestørrelse, den andel af indkomsten, som gevinsterne udgør, gældsfinansiering, og om derivater bruges til andet end afdækning af egne positioner. Aktiv CFD-handel berører flere af disse på én gang. Hvis beløbene er væsentlige, så afklar det på forhånd med dit kantonale skattekontor eller en rådgiver, og tjek den aktuelle version på den føderale skatteforvaltnings hjemmeside.

Østrig og Storbritannien. I Østrig falder indkomst fra derivater ind under en særlig kapitalindkomstsats i stedet for den progressive skala; bekræft den sats, der aktuelt er gældende, hos finansministeriet. I Storbritannien er CFD-gevinster omfattet af kapitalgevinstskatten, mens spread betting behandles anderledes for britiske skatteydere — en behandling, der afhænger af personlige forhold og kan ændre sig.

Det ærlige svar er: i nogle få veldefinerede tilfælde.

• Kort eksponering uden aktielån. Du vil gerne shorte et indeks eller en aktie i to uger. Gennem en kontantkonto er det ofte simpelthen ikke muligt for detailkunder.
• Kortsigtet afdækning. At afdække en eksisterende aktieportefølje gennem en begivenhed koster nogle få nætters finansiering frem for et salg, der udløser skat.
• Markedsadgang. Råvarer, nicheindeks eller eksotiske valutapar, som din kontantmægler ikke tilbyder.
• Finkornet størrelse. Brøkdele af en kontrakt lader risikoen passe til kontoen frem for omvendt.

Og tilfældet, hvor den billigt udseende løsning er den forkerte: for en lang position i et bredt indeks, der holdes over måneder eller år, er CFD'en næsten altid dyrere end ETF'en. Finansiering påløber hver nat, tvangslukningsreglen kan smide dig ud af en korrekt vurdering på det værst tænkelige tidspunkt, og du ejer ingenting til sidst. Den tilsyneladende fordel — at binde lidt kapital — bliver mere end opædt af finansieringstillægget over tid.

1. 1Omregn spreaden på dit mest handlede instrument til en procentdel af din margin. Det ene tal fortæller dig mere end nogen gebyrtabel.
2. 2Find din mæglers finansieringsside, og skriv tillægget over referencerenten ned, separat for lange og korte positioner.
3. 3Gang den nattelige omkostning med din typiske holdeperiode, og sammenlign den med spreaden. Hvis finansieringen er det største tal, er en CFD sandsynligvis det forkerte instrument til den handel.
4. 4Tjek dit vekslingstillæg, og åbn hvor muligt en underkonto i den valuta, du mest handler.
5. 5Læs den juridiske enhed på din kontoopgørelse, og slå derefter dens tilsynsmyndighed, gearingsgrænser og erstatningsordning op.
6. 6Find ud af, hvad et weekendgap på 2 % til 3 % ville gøre ved kontoen, før hver position. Hvis svaret er ubehageligt, er positionen for stor.
7. 7Afklar skattebehandlingen for dit bopælsland, før du åbner den første position, ikke det følgende forår.

CFD'er er komplekse instrumenter og indebærer en høj risiko for hurtigt at tabe penge på grund af gearing.

Denne guide er information, ikke investeringsrådgivning. Tal, gebyrer og lovkrav ændrer sig; tjek altid den aktuelle situation hos udbyderen og hos den relevante tilsynsmyndighed.