Estably

幾乎所有對 Estably 的誤解,都源於將它當作單一產品看待。它其實是兩盤生意。

全權委託(discretionary)業務於 estably.com 運作。您簽署一份管理委任書,資產存放於您自選的託管銀行,而 Estably 則以授權書(power of attorney)方式管理投資組合。定價為按滑動級距計算的年度管理費:由 EUR 20,000 起為 1.19%,由 EUR 250,000 起為 1.09%,由 EUR 500,000 起為 0.99%,由 EUR 750,000 起為 0.89%,由 EUR 1百萬起為 0.79%,超過 EUR 5百萬者則另行商議。在此之上另加 0.30% 的銀行費用——涵蓋託管、賬戶維護、交易成本、年度稅務報告及跨境費用——加上按收益高於歷史新高點(high-water mark)計算的表現費。策略包括 Modern Value(精選股票加債券,由 EUR 20,000 起)、Best of Funds(由 EUR 50,000 起,另加 0.50%–0.80% 相關產品成本)、Asset Protect(實物黃金及白銀,由 EUR 50,000 起,另加 0%–0.45% 產品成本,視乎白銀 ETF 的比重而定),以及一項定價低得多的定期及隔夜存款委任,由 0.69% 至 0.13%。

自主交易(self-directed)業務於 estably.broker 運作。Estably 將您引薦至 Interactive Brokers,賬戶以您本人名義在 IBKR 開立,由您自行交易。定價按每筆訂單計:Xetra 為 0.14%,最低 EUR 3.90,上限 EUR 99.00;美國股票為每股 USD 0.01,最低 USD 3.00;Eurex 期權為每張合約 EUR 2.00;美國期權為 USD 3.50;迷你 DAX 期貨為 EUR 1.00;CME 微型 E-mini 為 USD 1.25。最低入金 EUR 5,000,無託管費用。

有一個數字缺失,而且相當重要。Estably 並未在其收費頁面任何地方公佈表現費的百分比——歷史新高點機制在一段影片中有所解釋,但費率本身並未列明。在一個標題為「Transparente Kosten」(透明收費)的頁面上,這是一個值得在簽署任何文件之前先行提出的缺口。

Estably、CapTrader 及 LYNX 均轉售同一套 Interactive Brokers 執行服務,因此比較異常清晰。

德國股票。Estably 在 Xetra 收取 0.14%,最低 EUR 3.90;CapTrader 為 0.10%,最低 EUR 4.00;LYNX 為 0.14%,最低 EUR 5.80。訂單金額低於約 EUR 2,860 時,Estably 是三者中最便宜的——其 EUR 3.90 的最低收費一直生效至 EUR 2,786,而由此至 EUR 2,857,它在百分比計算上仍然勝出。超過約 EUR 2,860 後,CapTrader 較低的百分比便反超:一筆 EUR 10,000 的 Xetra 訂單,在 Estably 收費 EUR 14.00,CapTrader 收費 EUR 10.00,而 LYNX 同樣收費 EUR 14.00。三者的上限均為 EUR 99.00。法蘭克福最低收費為 EUR 4.90,斯圖加特為 EUR 5.90,Tradegate 及 gettex 為 EUR 5.00,Chi-X 及 Turquoise DE 為 EUR 5.50——須留意,與 CapTrader 不同,Estably 並未令其他德國交易場所比 Xetra 更便宜。

美國股票。每股 USD 0.01,最低 USD 3.00,上限為 1.0%。CapTrader 為 USD 2.00,LYNX 為 USD 5.00。Estably 定價居中。

衍生工具。每張 Eurex 合約 EUR 2.00,每張美國期權 USD 3.50,每張 Eurex 期貨 EUR 2.00(迷你 DAX 為 EUR 1.00),每張美國期貨 USD 3.50(微型 E-mini 為 USD 1.25)。透過 Estably 合作夥伴網站開戶並存入 EUR 5,000 首筆入金的客戶,可獲授予德國期權 EUR 1.80 及美國期權 USD 3.00的優惠——這項折扣 Estably 於其合作夥伴計劃條款中公開列明,值得直接查詢。

貨幣兌換為 0.4 個基點,最低 EUR 4.00。CapTrader 收取 0.3 個基點/EUR 3.75,LYNX 收取 0.5 個基點/EUR 5.00,而 Interactive Brokers 直接客戶則為 0.2 個基點/USD 2.00。每一間中介機構的收費,大致上都是 IBKR 向其自家客戶收費的兩倍,而 Estably 正正處於中間位置。

債券按成交量階梯計算——最高至 EUR 50,000 為 0.15%,至 EUR 5百萬為 0.05%,超過此額為 0.03%,最低收費 EUR 5.00——另加外部交易所成本 0.0425% 及每筆交易 EUR 0.10 的結算費。美國互惠基金每筆交易收費 USD 14.95。市場數據按月收費:德國股票 Level I 為 EUR 16.25,Level II 為 EUR 21.75,Eurex 股票衍生工具 Level I 為 EUR 8.75,美國期權 OPRA Level I 為 USD 1.50,月度佣金超過 USD 20 則獲豁免。

這是 Estably 兩盤生意之間最具決定性的分別,而 Estably 對兩方均有清楚說明。

在自主交易的經紀賬戶方面,不會代扣 Abgeltungsteuer(資本利得預扣稅)。Estably 自家頁面說得很清楚:由於賬戶存放於 Interactive Brokers,而非德國機構,稅款並非逐筆交易結算。收益會全額入賬,累積金額全年均可用於再投資,而您須在翌年連同交易報告一併申報入息稅。股息的海外預扣稅仍會於來源地扣除;可透過 W-8 表格免除超額的美國部分。虧損抵銷則按德國規則、依資產類別劃分——股票虧損僅可抵銷股票收益,而外匯虧損則可與其他資本收入(如利息及股息)互抵。

在託管於 Baader Bank 的全權委託投資組合方面,情況則恰恰相反。Estably 表示,對於居住於德國的客戶,Baader Bank 會自動扣除應課稅收入,並操作一個 Verlustverrechnungstopf(德國虧損抵銷池)。這是大多數德國投資者所預期的傳統、省心安排,亦是 Baader 自 EUR 20,000 起作為入門級託管機構的原因。Liechtensteinische Landesbank 選項由 EUR 50,000 起,而 St. Galler Kantonalbank 則由 EUR 100,000 起;兩者均將您的資產置於歐盟以外,這對部分客戶而言正是重點所在,對另一些客戶而言則是複雜之處。年度稅務報告已包含在三者均適用的 0.30% 銀行費用之內。

因此,實際的判斷準則很簡單。若您想要一個由他人代為處理德國稅務、省心的賬戶,託管於 Baader Bank 的全權委託委任是唯一能做到這點的 Estably 產品。若您想要延遲課稅所帶來的複利效果,並願意承擔每年的申報工作,自主交易的經紀賬戶便能提供這一點——其行政負擔與 CapTrader 或 LYNX 完全相同。無論哪種情況,Estably 均不提供稅務意見。

Estably Vermögensverwaltung AG 登記地址為 Schaanerstrasse 29, 9490 Vaduz,列於列支敦士登商業登記冊,編號為 FL-0002.625.340-1,最早的登記記錄可追溯至 2019年十二月。它是一間持牌資產管理公司,受列支敦士登金融市場監管局(FMA)監管,每年由 Grant Thornton 進行審計,是Einlagensicherungs- und Anlegerentschädigungs-Stiftung SV(EAS)投資者補償制度的附屬參與機構,亦是列支敦士登獨立資產管理人協會 VUVL 的成員。

最重要的結構性保障措施,清楚列於 Estably 自家的安全頁面上:作為資產管理公司,Estably 不獲准接收客戶資金,亦不得取得客戶資產的擁有權。現金及證券均存放於託管銀行。Estably 僅持有授權書,可下達買賣指令並扣取議定的費用。入金及出金一律只能透過客戶本人名下、預先登記的參考賬戶進行,此舉杜絕了獨立資產管理模式中最常見的欺詐途徑。

保障範圍其後則取決於資產存放於何處:

• Baader Bank(德國)——現金受德國法定保障計劃保障,上限 EUR 100,000
• Liechtensteinische Landesbank——現金保障上限 CHF 100,000;成立於 1861年,集團股本約為 CHF 2.24bn,全數為核心一級(tier 1)資本
• St. Galler Kantonalbank(瑞士)——現金按 esisuisse 安排保障,上限 CHF 100,000,並由聖加侖州(Canton of St. Gallen)持有 51% 股權,該州對超出此保障範圍的義務提供支持
• Interactive Brokers Ireland(用於自主交易賬戶)——受愛爾蘭投資者補償計劃保障,合資格淨損失的 90%,上限為 EUR 20,000

上述四方所持有的證券均與機構自有資產分開存放,並在破產情況下不屬於該機構的資產,而這正是對投資組合真正重要的保障;存款保障則僅涵蓋未投資的現金。以上均不構成對市場虧損的保證,而 Estably 本身為私人持有公司,股本由成立時的 CHF 100,000,增長至 2022年底的 CHF 2.845m。

在自主交易方面,Estably 純粹是 Interactive Brokers 的前端介面,而且並不諱言這一點。

Trader Workstation 是主要平台,提供超過 60種訂單類型、Combo Selection 工具及用於多腿期權構建的 ComboTrader,並可完整存取 Eurex。Client Portal 涵蓋賬戶管理、報告及較簡單的下單功能,而IBKR Mobile Trader 則涵蓋手機交易。這裡沒有 Estably 品牌的應用程式,亦沒有自家的網頁平台——相對 LYNX 以 LYNX+ 作為其賣點,這是一項明顯的缺口。Estably 取而代之提供的,是文件及教學資源:一份德語的 TWS 及 Client Portal 手冊、結構化培訓課程、一份期權手冊、一份適合初學者的輪式策略(wheel-strategy)指南、一份保證金要求說明,以及一部證券詞彙表(Börsenlexikon)。

市場存取權來自 Interactive Brokers:超過150個交易場所,遍及33個國家,涵蓋逾1.2 million種商品,涉及股票、ETF 及 ETC、期權、期貨、認股權證及憑證、外匯、債券及貴金屬,並採用 SmartRouting 及不設交易櫃檯的 ECN 式執行。Estably 特別強調 Eurex 及 Tradegate 的存取權,這與其以德語為主、偏重期權的客戶群相符。

自主交易方面存在兩種賬戶類型,而兩者的分別實質而重要。保證金賬戶(Margin-Depot)要求最低年齡 21歲,容許沽空及使用槓桿,交易完成後即時釋出可動用資金,並可開通期權及期貨交易。現金賬戶(Cash-Depot)則由 18歲起可開立,只能以已結算現金交易,資金於交易完成後兩天才會釋放,而且完全不能交易期權或期貨。兩者均要求最低入金 EUR 5,000,或轉入等值資產,並均可開立為個人、聯名或公司賬戶。交易權限及佣金在各賬戶類型之間完全相同;僅市場數據套餐在公司賬戶中收費較高。

自主交易方面的缺口在於現貨加密貨幣——EEA 客戶僅可交易期貨及交易所買賣產品。Estably 在其全權委託產品範圍內,確實提供一項全權委託的 Miller Krypto-Strategie,但那是一項委任,而非一個交易賬戶。

資格要求比大多數經紀商嚴格,而且事先公開列明:您必須年滿18歲(保證金賬戶則為21歲),必須以自己名義進行交易,而且不得居住於美國、加拿大、伊朗或澳洲。實際上,Estably 的宣傳、文件、電話熱線及顧問團隊,均明確針對德國、奧地利、瑞士及列支敦士登,而整個服務均以德語提供。

開立自主交易賬戶為一項由 Estably 支援的網上申請,並以現金或等值投資組合轉入方式,存入 EUR 5,000。全權委託委任則以一份關於投資偏好的問卷、一項建議策略,以及投資金額的轉賬作為開始——Modern Value 為 EUR 20,000,Best of Funds 或 Asset Protect 為 EUR 50,000,St. Galler Kantonalbank 託管為 EUR 100,000,而 Estably Select 則為 EUR 1百萬。管理合約並無鎖定期或通知期。

經紀賬戶的入金僅限銀行轉賬,依循 Interactive Brokers 的規則;SEPA 入賬通常於一至兩個工作天內到賬。每個曆月可免費出金一次,超出後則適用 IBKR 的標準收費,SEPA 為 EUR 1.00,電匯為 EUR 8.00。全權委託投資組合的資金流動,則一律只能透過已登記的參考賬戶進行。

支援採用個人顧問模式,而非 24/5 交易櫃檯。Estably 公佈一個列支敦士登號碼(+423 222 29 70)、一個用於經紀業務的德國號碼,以及專屬電郵地址,並承諾提供技術協助、培訓、市場及商品資訊,以及一般問題解決服務。評論者一致提到顧問願意花時間在電話上詳談,而 Trustpilot 評分為 4.6分,來自超過420則評論——不俗,惟樣本數少於 CapTrader 的逾800則或 LYNX 的逾760則,而且評論偏重於財富管理業務,而非經紀業務。

有一點值得一提:Estably 大量透過媒體合作及知名公眾人物進行宣傳,包括與作家 Marc Friedrich 合作推出的「Sicherungsstrategie」(保障策略)。以危機敘事為基礎建構的內容,屬於一種行銷策略,而非投資論據,在評估全權委託委任時應以此角度看待。